【要闻】安徽首富“类借壳”催生百亿资本神话 被指“虚胖”

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江淮小县城出来的不知名上市公司三七互娱( 002555.sz )，成就了吴绪顺家族登上安徽新富豪宝座，这多少有些出乎市场意料。

据长江商报记者调查，年12月31日三七互娱实际控制人吴绪顺家的持股率为30.65%，按当日市值计算，其身家为42.55亿元。 据此计算，截至去年12月31日，身家为131.52亿元，一年财富激增近100亿元。

事实上，在三七互娱完成顺荣股类借壳之前，顺荣股只是一家普通的汽车油箱制造商，上市后业绩连年下跌成为壳资源，因此上了游戏概念之后，顺荣股变为三七互娱，从去年5月5日开始连续8个涨停板，股价上涨至1220点。

但是，年三七互娱净利润翻了十几倍，而在接近三分之一收入的大宗销售费用中，游戏产品毛利率的增长有所下降。 三七互娱年报显示，网络游戏领域毛利率为62.82%，比上年增长-5.94%。

三七相互娱乐有&lsquo； 大量的怀疑。 5月19日，中投顾问文化领域研究员蔡灵告诉长江商报记者，三七互娱业务首要集中在页游行业，但目前页游市场增长率放缓，市场缩小，三七互娱在页游市场的地位不变，其盈利水平也会下降。

针对以上说法，三七互娱董秘张云以企业停职为由，婉拒了长江商报记者的采访。

定增+收购推动了股价市场价格的高涨

三七互娱前身芜湖顺荣汽车零部件股份有限公司(顺荣股份)成立于1995年5月，注册资本13400万元。 一位安徽汽车行业人士表示，在汽车工业大市芜湖，给奇瑞配套的公司超过200家，顺荣股份几乎不值一提。

顺荣股份有限公司于年3月上市，年2月企业更名为顺荣三七，年1月再次更名为三七互娱。

实际上，企业更名与其定增+收购的资本运营节奏是一致的。 年12月2日，顺荣股份经证监会批准，通过收购上海三七互娱60%股份的年12月18日，顺荣三七经证监会批准，完成收购上海三七互娱剩余40%股份。 上海三七互娱主业是网络游戏，近年来开始进军移动游戏。

交易中，三七互娱股价涨船高，自去年5月5日起，涨停板连续8枚上调股价至126.47元高位。

不愿具名的安徽证券公司人士5月19日告诉长江商报记者，收购顺荣股份三七互娱，使资产规模大于原资产规模，但交易避免了借壳上市，企业实际管理者不变，为借壳模式。

目前三七互娱类借壳顺荣股份，对交易双方来说意味着双赢:上海三七互娱为上市公司贡献了9成的收益利润，推高股价使企业市值急剧增长。 原三七互娱全员李卫伟和曾开天辟地，在顺荣股份有限公司平台完成资产证券化，一跃进入中国500财富榜。

三七互娱年报显示，全年企业收入46.57亿元，比上年增长678.43%，归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，增长1224.18%，引领安徽上市公司业绩增长。

只是因为美丽的财务数据，或者迄今为止的业绩不好

其实，拨开惊人数据上的雾，三七相互娱乐可能没那么美。

长江商报记者在通过wind统计证监会网络及相关服务领域20家上市公司5月20日收盘价数据(不含沪钢联异常数据)后，网络领域普遍估值较高，a股19家网络公司平均静态市盈率为224.73倍，三七

三七互娱年的财务数据激增，可能只是迄今为止业绩不佳。

年3月三七互娱(顺荣股份)上市后，当年、年、年营业收入分别为3.38亿元、3.09亿元、2.57亿元，年和年分别比上年增长-8.61%、-16.8%，年、年、上市企业股

上述证券公司的人坦率地说，这类企业一旦新上市，将很少成为壳牌资源。

三七互娱时机分别于年12月2日和年12月18日占上海三七互娱的60%和40%的股权，推动了三七互娱年和年业绩的快速增长。

但是，目前占三七互娱九成业绩的游戏业务也因销售费用过高而存在风险。

据三七互娱年报报道，其销售费用14.59亿元，接近营业收入的三分之一，比上年增长1032%。

5月20日，上海地区游戏企业中层告诉长江商报记者，中国游戏市场竞争激烈，稍具实力的游戏企业在销售上投资不少。 但是，像三七相互娱乐这样大比例投入销售费用是非常罕见的。 三七互娱某页面旅游领域市场份额前十大公司中，除三七互娱外，其他三家上市公司年投入销售费用分别为1.1亿元、2897.90万元、1481.46万元，分别为营业收入的7.15%、2.58%、1

三七相互娱乐方面营销费用不断投入，其游戏产品毛利率不断下降。 三七互娱年报显示，年网络游戏领域毛利率为62.82%，比去年同期增长-5.94%，按产品划分，网络游戏毛利率比去年同期增长-1.24%，移动游戏毛利率比去年同期增长-26.35%。

市场份额增长存在瓶颈，强敌环在转型道路上漫长

事实上，不管三七互娱营销投入这么大，其在网络游戏市场的份额增长已进入瓶颈期。

智库发布的《中国网络游戏市场季度监测报告》显示，年第一季度，三七互娱依托“大天使之剑”和“传说霸业”两大页游，从上一季度的第七位升至第一位。

三七互娱年报显示，各季度企业作为网络游戏平台的市场份额分别为13.4%、13.9%、12.7%、13.5%，在页游平台上落后于腾讯，位居领域第二。 企业作为网络游戏开发者的市场占有率分别为9.4%、9.3%、9.4%、10.4%，居首位。

除了需要通过高营销投入来维持市场份额外，三七互娱还面临着来自综合大型网络平台的攻击，中国网络游戏运营平台前三名分别是腾讯网络游戏、三七游戏、360游戏

年3月底，腾讯在up年会上提出了两端融合+构建生态的页游战术，通过研发技术的提高，除了让页游产品的游戏体验更接近端游外，还将动漫平台的高质量作品全面开放给页游。

这个特色资源不能和三七相互娱乐相提并论。

更重要的是，在整个中国游戏结构中，页游萎缩将是不可缺少的局面。 上述游戏企业人士告诉长江商报记者，页游年前后经历了爆发期，现在越来越被取代，年手游火爆，很多页游厂商改变了手游，未来游戏市场的中心将是手游成为主流。

智库公布的数据显示，从2009年3季度开始，中国网络游戏市场规模增长率开始出现波动性下降，2009年前3季度中国网络游戏市场规模增长率分别为1.2%、-3.3%和0.1%。 该机构预计，2010年中国网络游戏市场规模将达到峰值240亿元，之后将有所下降。

总是敏感的资本市场也呈现出从页面入手的巡演和走向精品边缘的班次离别。 年计划登陆a股的飞流九日，完美世界、创梦天地、cmge中手游都是手游巨头。

三七相互娱乐已经感受到了潜在的风险，开始向手游、国际化和泛娱乐化转型。 以ip为中心的泛娱乐化战术，最先提出的是腾讯，作为后来者，三七相互娱乐还不牢固，因此被敌人包围。 如果让泛娱乐化代替市场营销成为企业业务的第一推动力，三七相互娱乐还有很长的路要走。