【要闻】皖天然气登陆上交所挂牌上市 预计业绩下滑超两成

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编者按: 1月10日，安徽省天然气开发股份有限公司(以下简称皖天然气)在上海证券交易所正式注册，股票代码: 603689。 企业主要从事安徽省内天然气长输管道的建设与运营、cng/lng及城市燃气等业务。 代表安徽省参与包括安徽省天然气枝干射线管网建设、经营、管理在内的城市天然气管网开发建设和经营管理的安徽省从上游购买天然气资源，向城市管网和大客户销售天然气的液化气( lng )、压缩天然气( cng )、 除开发包括天然气汽车加气站在内的天然气、煤层气及其他能源应用和相关项目外，还从事与上述业务相关或配套的业务。 皖天然气此次将资金总额66，108万元用于天然气江南联络线输气管道工程项目、天然气江南产业集中区支线项目、天然气利辛-颐上支线项目、天然气六安-霍山支线项目及流动资金的补充、银行借款的偿还。

公开资料显示，年5月6日皖天然气发布新版征集证书。 年7月6日首次申请获得通过。 年12月28日，皖天然气开始申购，申购代码732689，单个账户申购上限33000股，申购数为1000股的整数倍。 主要的销售业者是国元证券。 皖天然气此次公开发行股票8，400万股，均为新股发行，没有旧股转让。 网上最终发行量为7，560万股，占此次发行总股数的90%。 此次发行价为人民币7.87元/股，市盈率为22.98倍。 15.2万股以上被投资者放弃。 其中，网上投资者放弃认购数140，413股，网上投资者放弃认购数11，759股。 在线发行最终中的签名率为0.04882493%。 从股价走势来看，皖天然气自1月10日上市以来，连续4个交易日涨停，截至1月13日，报收于15.08元。 对此，申万宏源发布研报表示，给予企业合理股价区间为6.4-8.0元/股。

根据证监会网站的消息，主板评委会在年第一百零五届会议的评审结果和第一次申请反馈意见中也对皖天然气提出了很多咨询。 例如报告期末发行人的流动比率，速动比率低，低于该领域上市公司的平均水平。 请推荐机构补充证明发行人是否存在无法偿还短期债务的风险。 请在募集股份证书的重大事项提示章中补充披露相关风险。 报告期内其他应收款余额逐年上升。 请在招股书管理人复核并拆解一章中补充披露: (1)各期土地价款、改线补缴款项的资金来源、相关会计解决(2)应收安徽鑫能燃气价款的性质。 报告期内应付账款余额上升很快。 请在证书管理人的讨论和拆除一章中补充披露应付账款的构成明细、会计年龄、各期末对应的前5位单位、负债的价款性质以及会计年龄。

最新招股书显示，年、年、年、年1-6月企业营业总收入分别为17.31亿元、23.32亿元、26.26亿元、10.68亿元。 净利润分别为9284万元、9854万元、9995万元、4522万元。 应收账款分别为1085万元、4978万元、4877万元、5253万元。 库存分别为1170万元、1716万元、1806万元、1519万元。 应付账款分别为1.95亿元、3.04亿元、3.08亿元、4.10亿元。

年1-9月企业资产共计270，016.04万元，营业收入152，156.00万元，归属于母公司股东的净利润6，971.16万元。 年三季度，发行人的营业利润、利润总额及净利润等指标较去年同期下降，一股长管道业务和cng业务毛利润减少导致经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加，首要原因是当期预付上游中石油、中石化燃气金减少， 年1-12月，企业营业收入为215，567.89万元，预计比上年减少17.90%。 利润总额为11，453.10万元，比上年下降20.41%，净利润为7，754.79万元，比上年下降22.41%。

对比上述情况，中国经济网记者致电皖天然气董秘办公室，发布消息时，对方未回复。

企业集中在天然气长输管道业务上

最新招商函显示，企业主要从事安徽省内天然气长输管道建设与运营、cng/lng及城市燃气等业务，经营范围为安徽省天然气枝干射线管网络的建设、经营与管理。 代表参与城市天然气管网开发建设和经营管理的安徽省从上游购买天然气资源，开发向城市管网和大客户销售天然气的天然气、煤层气及其他能源应用和相关项目，包括液化气( lng )、压缩天然气( cng )、压缩天然气

长输管道业务:包括通过自行建设的长输管道向城市燃气企业和直供工业客户等下游客户销售天然气，为中石油直供城市(淮南、蚌埠)提供管道输送服务。 cng/lng业务:将天然气加工成cng/lng，销售给城市燃气企业、工商业顾客等下游顾客。 城市燃气业务:在特定区域内，从事城市燃气管网建设和运营业务。

企业控股股东为安徽能源集团有限企业，注册地址为合肥市包河区鞍山路76号能源大楼，注册资本为人民币42.32亿元，法定代表人为张飞飞，经营范围为国有资产运营、项目投资与管理，对外经济技术合作、交流、服务、商务

安徽国资委拥有皖能集团100%的股权，是企业的实际管理者。

天然气产业可分为上游生产、中游运输及下游流通三个环节。 上游生产首要包括天然气开采、净化。 中游运输将上游天然气输送到下游分销商经营的指定运输点。 下游是指向最终用户销售天然气。 目前企业从事的业务是天然气长输管道的建设和运营、cng/lng和城市燃气业务，属于天然气领域的中游和下游。

应收账款大幅上升

根据证监会网站消息，年7月6日，主板评审委员会在年第105届会议的评审结果公告中对皖天然气发出了多方询问。

、发行人控股股东安徽省能源集团有限企业和安徽地矿投资集团有限企业共同出资安徽省页岩气开发有限企业从事页岩气等油气资源的勘探、开发和综合利用， 与发行人和其他持股5%以上的股东国投新能源股份有限公司共同投资从事煤炭制天然气的开发和综合利用，发行人第二大股东港华安徽企业及其关联公司在安徽省境内从事燃气生产、储存和经营以及燃气站建设等业务。 发行人代表认为，上述股东及其管理的公司与发行人之间是否存在同业竞争或业务竞争关系，是否有可能损害发行人的利益，发行人及相关股东是否有合理安排或措施是否有效，不损害发行人的利益，相关风险为 请推荐代表发表审计意见。

2、请发行人代表进一步证明控股股东投资建设的安徽淮南煤制天然气项目的总体规划和建设进展，该项目完成后，发行人和控股股东能否发生持续关联交易，未来规范关联交易的具体措施及其比较有效性、关联情况和风险得到充分开发 请推荐代表发表审计意见。

3、请发行人代表进一步证明企业与上游供应商签署的不可支付条款及具体执行情况、相关风险是否充分披露。 请推荐代表发表审计意见。

另外，去年5月6日，评审委员会在最初的申请反馈意见中也对皖天然气提出了很多询问。 招股证明书显示，发行人控股股东下属公司众多，部分公司经营业绩不佳。 请推荐机构检查并证明这些公司是否具有独立的生存能力，是否存在向发行人承担相关费用的情况，并对发行人的独立性提出意见。

报告期内发行人客户比较集中，第一是城市燃气企业和大工业客户。 请在证书业务和技术章节上补充披露: (一)报告期内按长输管道业务、cng/lng分类的前五大客户、主要客户的基本情况(二)各期各地区长管道业务的销售情况、相关地区的主要客户、相关客户是否取得了燃气专利经营权(， 新能源销售大幅上升的原因是，对中华燃气、新能源各子公司的销售情况，关联子公司的基本情况、第一经营业务。 (4)重庆海特能源投资有限企业为在发行者年新增前5位顾客，请补充披露海特能源的基本情况，并报告发行者在报告期的经营交流情况(5)发行者与华润燃气及其子企业在报告期的经营往来情况。

报告期内，年、年、年应收账款分别大幅上涨626.88万元、1，142.63万元、5，240.96万元。 请在招股书管理者的讨论和拆解一章中补充披露: (1)发行人对不同类型客户的结算政策、信用政策、报告期内的信用政策是否发生变化(2)期末应收账款的账龄情况( 1年内按季披露)、应收账款余额对应的主要客户、发行人， 本期销售收入(三)可根据企业报告期的应收账款余额计入政策(四)各期应收账款核销、呆账准备金计提、收回、转回的准备情况。

报告期末发行人流动比率、速动比率低，低于该领域上市公司平均水平。 请推荐机构补充证明发行人是否存在无法偿还短期债务的风险。 请在募集股份证书的重大事项提示章中补充披露相关风险。

报告期内其他应收款余额逐年上升。 请在招股书管理人复核并拆解一章中补充披露: (1)各期土地价款、改线补缴款项的资金来源、相关会计解决(2)应收安徽鑫能燃气价款的性质。

报告期内应付账款余额上升很快。 请在证书管理人的讨论和拆除一章中补充披露应付账款的构成明细、会计年龄、各期末对应的前5位单位、负债的价款性质以及会计年龄。

两家证券公司的价格分支:最低6.4元最高16.39元

公开资料显示，年5月6日皖天然气发布新版征集证书。 年7月6日首次申请获得通过。 年12月28日，皖天然气开始申购，申购代码732689，单个账户申购上限33000股，申购数为1000股的整数倍。 主要的销售业者是国元证券。 皖天然气此次公开发行股票8，400万股，均为新股发行，没有旧股转让。 网上最终发行量为7，560万股，占此次发行总股数的90%。 此次发行价为人民币7.87元/股，市盈率为22.98倍。 15.2万股以上被投资者放弃。 其中，网上投资者放弃认购数140，413股，网上投资者放弃认购数11，759股。 在线发行最终中的签名率为0.04882493%。 从股价走势来看，皖天然气自1月10日上市以来，连续4个交易日涨停，截至1月13日，报收于15.08元。

最新招股书显示，年、年、年、年1-6月企业营业总收入分别为17.31亿元、23.32亿元、26.26亿元、10.68亿元。 净利润分别为9284万元、9854万元、9995万元、4522万元。 应收账款分别为1085万元、4978万元、4877万元、5253万元。 库存分别为1170万元、1716万元、1806万元、1519万元。 应付账款分别为1.95亿元、3.04亿元、3.08亿元、4.10亿元。

年1-9月企业资产共计270，016.04万元，营业收入152，156.00万元，归属于母公司股东的净利润6，971.16万元。 年三季度，发行人的营业利润、利润总额及净利润等指标较去年同期下降，一股长管道业务和cng业务毛利润减少导致经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加，首要原因是当期预付上游中石油、中石化燃气金减少， 年1-12月，企业营业收入为215，567.89万元，预计比上年减少17.90%。 利润总额为11，453.10万元，比上年下降20.41%，净利润为7，754.79万元，比上年下降22.41%。

申万宏源发布研究报告称，预计16-18年企业实现营业收入21.55、26.83和35.46亿元，归母净利润0.91、1.08和1.47亿元。 企业总股本3.36亿股，此次发行流通股8400万股，对应16-18年的全面摊薄每股收益为0.27、0.32和0.44元/股。 参考领域平均和比较上市公司的估值情况，我们给予企业17年20-25倍pe，企业合理的股价区间为6.4-8.0元/股。

据上海证券发布研报报道，根据募集投资项目建设进展情况，我们看到，年归母公司净利润分别为1.00亿元和1.10亿元，同比增长率分别为-13.71%和10.13%，相应稀释后的每股利润为0.33亿元。 皖天然气此次计划发行股票8400万股，发行后总股票33600万股，企业发行价7.87元/股。 综合考虑该领域企业的估值情况和企业成长性，认为给予企业合理估值为13.11-16.39元，对应年化每股收益的40-50倍的市盈率。

依靠煤气源供应商

企业还明确了外部资源依赖供应商、毛利率波动、经营业绩下降、短期借款偿还等风险因素。

招商函称，目前安徽已初步形成西气川气双气源供给格局。 企业的上游气源供应商是中石油和中石化。 企业的天然气供应分别来自中石油的西气东输和中石化的川气东输。 如果由于上游气源供应的变化，企业无法从上游气源供应商那里得到足够的天然气供应，或者上游供应商由于其他不可抗力等因素，无法按协议供应天然气，可能会对企业的业务、经营业绩和天然气业务的开展产生不良影响。

企业毛利率受上游天然气价格、省内管道价格及企业快速发展阶段等因素变化的影响较大。 上游天然气价格上涨，同样的销售空气量会带来更高的销售收入，毛利率随之下降。 省内管的运输价格下降后，同样的运输空气量会导致毛利额和毛利率的下降。 另外，当企业快速发展的投资规模较大时，折旧和运营价格等会增加，因此短期内可能会影响企业的毛利率水平。

在经营绩效方面，近年来，企业加快了省内天然气业务整体布局的步伐，特别是增加了省内长输管道的建设和投入。 天然气长输管道项目具有投资额大、建设周期长等优势，在项目建成初期，受市场开发和客户培育程度的影响，一段时间内，天然气供应量的增长和企业业务收入的增长可能可望而不可即。 企业的管道建设资金一般通过银行借款等债务融资方法取得，金额巨大，财务价格高，随着固定资产转入带来的新的折旧和运营等价格的增加，建设项目的投资能否产生预期的稳定收入，达到预期的收益水平 加之未来宏观经济状况持续波动、下行、自然灾害等其他不可抗力的发生，企业有经营业绩下降的风险。

招商函显示，企业首先通过银行借款等有息债务融资方式进行融资，随着企业规模的扩大，企业有息债务余额逐年增加。 报告期内，年、年、年1-6月企业借款总额杠杆率分别为60.55%、62.15%、60.68%、54.12%。 报告称，期末，企业流动比率和活期比率分别为0.57倍和0.40倍，企业流动比率和活期比率较低。 如果企业的债务、资金管理不当，会对经营产生不良影响，企业有短期的债务风险。

流动比率、速动比率都低于同行业平均水平

资料来源:渠道同领域优于上市公司披露的财务核算

招商函显示，从年到年，企业流动比例、速度逐年上升，首要的是从新项目建设到黄金建设，吸收少数股东投资较多。

年、年、年、年1~6月企业流动比率分别为0.35倍、0.46倍、0.81倍、0.57倍，速动比率分别为0.28倍、0.40倍、0.59倍、0.40倍。 资产负债率(母公司)分别为42.50%、48.30%、52.61%和49.26%。 该领域上市公司流动比率平均值分别为1.07倍、0.99倍、0.90倍、0.85倍，速动比率平均值分别为0.95倍、0.83倍、0.77倍、0.72倍。

企业表示，该领域与上市公司相比，企业流动比率、速动比率较低，首要原因是流动负债在企业债务结构中所占比例较高。

对此，评委会在最初的申请反馈意见中也指出，报表期末发行人的流动比率、速动比率较低，低于该领域上市公司的平均水平。 请推荐机构补充证明发行人是否存在无法偿还短期债务的风险。 请在募集股份证书的重大事项提示章中补充披露相关风险。